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今年上半年，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，動(dòng)能轉(zhuǎn)換有新進(jìn)展，質(zhì)量效益有新提升，改革開(kāi)放有新亮點(diǎn)，新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)，高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)端。但是，也要看到，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著不少挑戰(zhàn)，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入攻城拔寨關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)際環(huán)境仍存在不確定性，還需進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

5月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，部分?jǐn)?shù)據(jù)引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。加之，中美貿(mào)易摩擦預(yù)期上升，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一定的悲觀(guān)情緒。我們認(rèn)為，雖然面臨結(jié)構(gòu)性去杠桿和中美貿(mào)易摩擦等雙重挑戰(zhàn)，但下半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)運(yùn)行的大勢(shì)不變。

趨勢(shì)一：工業(yè)仍將平穩(wěn)高速增長(zhǎng)

下半年，周期類(lèi)行業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍將高速增長(zhǎng)。從分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，受大宗商品價(jià)格持續(xù)上行影響，周期性行業(yè)的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右，回升幅度達(dá)4.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)整體工業(yè)增長(zhǎng)0.63個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體工業(yè)回升的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%。預(yù)計(jì)下半年，大宗商品價(jià)格仍將保持波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)，周期性行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。在轉(zhuǎn)型升級(jí)和大量研發(fā)投入的支撐下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也將保持平穩(wěn)高速增長(zhǎng)。

此外，基建投資回穩(wěn)為工業(yè)增長(zhǎng)提供需求支撐。下半年，隨著地方債發(fā)行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解，基建投資大幅快速下滑的態(tài)勢(shì)將得到扭轉(zhuǎn)，這將為工業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)需求動(dòng)力。

5月1日，制造業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅調(diào)降正式實(shí)施，政策紅利有望成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力。但是，由于中美貿(mào)易摩擦影響，設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)面臨考驗(yàn)。從美國(guó)公布的第一批征稅商品來(lái)看，主要集中在汽車(chē)及其配件、電子電路、工業(yè)設(shè)備機(jī)械零件以及其他類(lèi)似商品。受此影響，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)下半年的增長(zhǎng)壓力陡然增加。

趨勢(shì)二：服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)有潛力

5月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.0%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于上年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)達(dá)到50.4%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間；零售、住宿等傳統(tǒng)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于服務(wù)業(yè)總體水平。

下半年，主要行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。5月份，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，增速高達(dá)30%以上，且呈不斷提高態(tài)勢(shì)，是服務(wù)業(yè)快速發(fā)展的最主要?jiǎng)恿?；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)，增速比上年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)增速較上月加快。
趨勢(shì)三：投資呈平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)

首先，基建投資增速將穩(wěn)定在5%左右。受財(cái)政整頓和金融監(jiān)管強(qiáng)化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響，加之上年的高基數(shù)，年初以來(lái)，基建投資增速大幅下降，成為拖累整體投資增長(zhǎng)的主要因素。但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，5月份至8月份為地方債發(fā)行高峰期，截至5月底，地方債發(fā)行不足1萬(wàn)億元，按照全年規(guī)劃，下半年將會(huì)發(fā)行2.2萬(wàn)億元。高頻數(shù)據(jù)也顯示，6月份的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始增加。隨著地方債供給規(guī)模逐步加大，且央行從7月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放一定的流動(dòng)性，基建資金來(lái)源壓力將有所緩解?；ㄍ顿Y增速下滑局面將在一定程度上得到緩解，預(yù)計(jì)下半年投資增速將保持在5%左右。

制造業(yè)投資上行至7%左右。年初以來(lái)，制造業(yè)投資呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，主要得益于民間投資的快速增長(zhǎng)。在結(jié)構(gòu)性去杠桿環(huán)境下，下半年民間投資有望保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，前期企業(yè)利潤(rùn)情況較好，加之在中美貿(mào)易摩擦壓力之下，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)消化再吸收的渠道被封鎖，企業(yè)自主創(chuàng)新或?qū)l(fā)力，高新技術(shù)制造業(yè)的投資增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)整體制造業(yè)投資增長(zhǎng)的重要力量。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，下半年增速回升至7%左右。

趨勢(shì)四：消費(fèi)增速下滑趨勢(shì)有望緩解

1月份至5月份消費(fèi)增長(zhǎng)最令人憂(yōu)慮，特別是5月份，消費(fèi)增速較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，且不同于投資增長(zhǎng)主要受基建投資大幅下滑的拖累，消費(fèi)增長(zhǎng)表現(xiàn)為除石油制品、通訊器材、家用電器等之外的全品類(lèi)增長(zhǎng)下滑。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增速下滑的趨勢(shì)將得到緩解，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，增速可達(dá)到9.3%左右。

趨勢(shì)五：中美貿(mào)易摩擦影響有限

近期，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫。通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)CGE模型，我們對(duì)各征稅情景下的經(jīng)濟(jì)影響作了初步測(cè)算。

一是如果美國(guó)針對(duì)我國(guó)500億美元出口商品加征25%的關(guān)稅，將分別于2018年、2019年及2020年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生0.111個(gè)、0.099個(gè)及0.087個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊，該方案對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的沖擊較為有限，且隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

二是如果美國(guó)在原有500億美元的基礎(chǔ)之上，針對(duì)我國(guó)2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅，將分別于2019年及2020年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生0.262個(gè)及0.235個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊。由于上述方案尚處于美方初步構(gòu)想階段，最快仍需至2018年末方可實(shí)施，因此本文中并未考察該方案對(duì)于我國(guó)2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的總體沖擊效果。

三是如果美國(guó)在上述2500億美元的基礎(chǔ)之上，針對(duì)我國(guó)2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅，將分別于2019年及2020年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生0.431個(gè)及0.393個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊。